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11月资金面先紧后松,疫情防控措施优化、地产政策积极,宽信用预期不断强化,叠加股市走强和债市赎回负反馈演绎,债市进入熊平状态。
基本面:11月产需环比较弱、CPI或走低
根据11月以来中观高频数据显示,产需表现较弱。根据Wind数据,需求方面:30城商品房成交面积月均值环比增速转正但同比降幅扩大、以及百城土地成交面积月均值环比增速转负且同比增速大幅放缓,汽车批发零售销量同比增速转负且环比降幅扩大至两位数,八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量上旬和中旬同比增速转正,但出口SCFI和CCFI综合指数环比降幅仍较大。工业生产方面:沿海八省日耗煤量环比维持负增长且同比增速转负,以及钢材周度产量不断减少,行业开工率大多下行。
11月CPI下降至同比增长1.6%,PPI同比维持在-1.3%。根据国家统计局,11月以来猪价环比增速转负、鲜菜环比降幅大幅走阔、仅水果价格环比增速转正11月CPI同比增速继续回落;PPI方面,11月以来国际原油震荡较强,国内煤价企稳、钢价环比降幅变大、油价环比维持负增长,且11月以来产需表现不佳,11月PPI同比维持在-1.3%。
11月二级市场:债市熊平
长短端利率均于11月中上旬大幅上行,月末再度调整
具体来看,WInd数据显示,相比于10月31日,11月30日1年期国债利率上行40BP至2.13%,10年期国债利率上行24BP至2.89%;1年期国开债利率上行45BP至2.31%,10年期国开债利率上行24BP至3.01%。
国债国开债各关键期限利率大幅上行,3M利率升至三年以来72%、58%分位数
WInd数据显示,截至11月30日,3M国债利率分位数较10月末上升50pcts至72%,3Y、5Y、7Y、10Y利率分位数较10月末上行33~44pcts至41%~53%分位数。国开债各关键期限利率同样大幅上行,所处分位数整体低于国债(除1Y外)。
国债、国开债利差整体收窄,均为5Y-3Y期限利差最陡
从期限利差来看,WInd数据显示,国债5Y-3Y利差最陡,由10月末的73%分位数上升至84%;其余关键期限利差均收窄。国开债5Y-3Y利差由10月末的81%分位数下降至59%分位数,但仍为最陡;3Y-1Y、10Y-5Y、10Y-1Y和30Y-10Y分别大幅下降至17%、5%、5%和4%分位数。
债市展望:经过调整相对价值或将略有回升
近期,经济基本面依然偏弱,但疫情防控政策继续优化,房地产“第三只箭”也继续出台。
不论是地产托底政策还是货币政策,或将继续维持较为宽松的局面,资金面短期也将维持宽松局面,债市经过调整相对价值有望略有回升,当前经济基本面不支持利率继续大幅下跌。我们预计,12月短期债市或维持震荡走势。
信用债方面,煤炭债基本面仍保持乐观,行业主体盈利预期稳定性较强。
地产债方面,行业利好政策持续出台,但销售端的改善还需观察,政策落地效果还需跟踪。
城投债方面,调整之后区域利差或出现分化,注意规避尾部风险。
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