从2022年半年报的整体财务数据来看,云南白药依旧是中医药行业龙头,新业务及跨区域的布局已经成型并步入收获期,毛利率也有所提升,体现了稳中有进的态势。
在市场比较担忧的点上,尽管证券投资仍有亏损,但整体份额正在缩减、这些都是一次性的非经营因素,不影响主业发展,并且半年报进行了大幅计提(可见公司还是较为审慎的,不遮不掩),实现了轻装上阵。因此,对公司估值形成压制的利空基本出尽,下半年的业绩是很值得期待的,股价也有望触底反弹。
当前,市场的悲观预期导致云南白药的股价低迷,实际上正是难得的低吸窗口期,估计这种状态不会持续太长时间了。
01
行业龙头地位稳固
在宏观经济较弱、疫情扰动、集采等因素影响下,医药行业上半年面临很大压力。在这一背景下,云南白药的半年报其实还是有很多看点的。
从数据看,公司上半年实现营收180.17亿元,实现归母净利润15亿元,扣非后归母净利润16.55亿元。在中药材原材料涨价背景下,国内主营业务的销售毛利率同比提升0.07%至29.08%。这一财务数据,显示出公司依旧是行业龙头,仍具有较强的市场优势。
横向对比中医药板块的一些主流公司,可以看到这些半年报数据:
片仔癀上半年实现营收44.23亿元,归母净利润13.14亿元。华润三九营收84.01亿元,归母净利润14.33亿元。济川药业营收38.6亿元,归母净利润10.2亿元。东阿阿胶营收18.26亿元,归母净利润3.08亿元。
数据不会说谎,云南白药依然是行业的“老大哥”。如果你看好中医药板块,公司无疑是一个不容忽视的标的。
02
主营业务依旧强劲
半年报显示,作为公司的基石类业务,工业板块实现了1.96%的增长,特别是药品和中药材领域持续保持稳定、健康的增长态势。商业板块虽然受到了医药集采降价的政策性因素影响,但这种影响已经price in,并且集采降价幅度也开始趋缓了,因为未来的业绩应该是稳中有涨。
新的增量方面,公司第二增长曲线的主要发力点——医学美容、口腔护理、新零售健康服务赛道,报告期内均取得阶段性成果,新产品释放业绩值得期待。
口腔护理赛道:截至上半年末,公司的牙膏产品市场份额攀升至24.8%,较2021年末的23.9%增长0.9%,依然牢牢占据了龙头地位。此外,公司上线了“齿说”(ToothTalk)口腔科学专研品牌,涵盖了智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头及冲牙器水头、漱口水、凝胶、口喷等产品,并上线了“i看呀”口腔咨询服务平台。
医学美容赛道:基于与北大医学部搭建的战略合作伙伴关系,围绕护肤及医美方面展开合作。虽然面对疫情的影响,但上半年医美板块已经完成前期准备工作,北京、上海、昆明等地的8家医疗门诊部下半年有望开门迎客,全面布局医美产品和服务生态链。
新零售健康服务赛道:打造“白药生活+”成为一个向用户提供“食、养、调”多场景、全渠道的生活方式品牌。根据调研信息,“白药生活+”已在云南的18个门店进行试点,全国开店筹备工作正在推进,受疫情影响,进展可能会有所耽搁,但整体布局逻辑没有问题。
云南白药上半年的一记妙手,就是战略入股了上海医药,成效也是很显著的。收益方面,上半年实现投资收益4.27亿元,预计未来每年贡献的投资收益还会增加;业务方面,双方专门召开了战略协同交流会,共同推进战略合作。8月29日,上海医药与云南白药签订了一项销售及采购框架协议,拟向云南白药集团销售集团生产或作为主要分销商的药品、医疗器械、保健品和食品;及该集团同意向云南白药集团采购其生产或作为主要分销商的药品、医疗器械、保健品和食品。这就和之前白药所讲的跨区域布局借助上海医药打通贸易渠道,丰富产品种类的初衷了。
03
充分计提、利空出尽
证券投资是市场比较关注的点。半年报显示,公司的期末账面价值合计为29.5亿元。上半年股市的操作难度很大,确实也无法强行要求高收益率,一次性清仓也绝不现实,这点大家要客观看待。自从21年年报过后,云南白药已多次提及公司将在原有的风险控制措施基础上,严格控制二级市场投资规模,2022年,在董事会审批的额度范围内,公司将逐步减仓,不继续增持,目前来看,已经减持全部通威股份,确实说到做到了。因此,证券投资的波动,下半年应该不再需要过于担忧了。
根据半年报,云南白药的“出血点”在于:公允价值变动损益方面减值了4.16亿,资产减值损失计提了5.93亿,信用减值损失计提了6.69亿(主要是基于财务谨慎性原则对本期合并报表范围的子公司计提信用减值损失)。粗略计算,以上减值金额达16亿多,如果将其加回到利润里,云南白药上半年的真实利润可能在30亿元以上,达到疫情之前的盈利水平。
上述亏损不是可持续的,就这么一次性计提。这意味着,虽然云南白药表面上业绩增速下降,其实是已达到了历史最高赚钱能力。这一点,市场并没有充分认识到。
04
五大逻辑
总的来看,如今,云南白药已经构建了涵盖中药天然药物、中药饮片、医疗器械、日化及个护产品、保健食品、食品等立体化产品族群构成的商业版图,医药工业和日化药食等增长趋势强劲,三大新赛道打造的第二增长曲线已经成型,工业大麻、养元青洗发水系列、相关中药材打开海外市场预期逐渐提升,未来的盈利能力应该会有更大的突破。
从行业层面看,近两年中医药板块一直以来大幅跑输医药指数以及其他子板块,估值正处于历史底部区间。“十四五”规划中也可以看到“自主可控”、“中药创新”、“海外战略”等对中药行业的指导,“治未病”的消费属性也助力中药进一步放量。
因此,云南白药具备了“国家政策支持+产品持续涨价+新产品释放业绩+估值显著低估+利空出尽”五大逻辑,市场误读了半年报之后砸出的低点,年底回过头来看,估计是一个极为难得的黄金坑。
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