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好顺景集团四季度投策会:中国存巨大结构性机会,首选多策略产品

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时间脚步匆匆,不知不觉2021年已经走过四分之三,四季度已经向我们悄悄走来。回顾过去的9个月,A股市场震荡与波动加大,板块轮动明显,但结构性机会仍在不断涌现。国庆假期结束后,四季度行情会如何演绎成为市场关注的焦点。

未来全球宏观经济形势会如何演绎?

中国宏观经济形势又会如何走?

美联储加息预期对我们影响几何?

未来结构性投资机会在哪里?

大类资产又该如何配置?

10月13日,好顺景集团2021年第四季度资产配置策略报告会全国巡演活动首先在佛山公司启航。好顺景集团首席经济学家王松从全球宏观经济形势、中国宏观经济形势、权益与债券投资、大类资产配置等方面进行研判,为到场投资者分享了四季度投资市场的机遇与挑战。

首席经济学家王松:

黑云翻墨未遮山,白雨跳珠乱入船

好顺景集团首席经济学家王松首先用“黑云翻墨未遮山,白雨跳珠乱入船”的古诗来形容四季度的全球市场走势。他表示,目前全球宏观经济形势可以说是一片乌云压顶,从三季度开始之后,未来全球宏观经济会经历一段很大的动荡,不过在动荡中,中国市场仍然存在巨大的结构性投资机会,然而这个机会却难以把握。

全球宏观经济形势分析

2021年下半年以来,得益于欧美等发达国家疫苗接种率普遍达到60%以上,以及主要经济体的强力政策支持,发达经济体从三季度开始经济复苏态势明显回升。根据IMF最新GDP增速预测显示,预计到明年全球发达经济体经济有望超过疫情前的趋势水平。

然而,尽管全球经济复苏态势远超预期,但全球的产出缺口仍然非常大,与 2016-2019 年疫情前全球经济增长趋势水平相比,2021、2022 年全球产出水平仍有约 5、3 个百分点的缺口。例如受“缺芯”影响,全球的汽车产业链等受到不同程度的影响。

本轮产出水平缺口的原因主要在于:占全球原材料供应60%以上的新兴市场和发展中经济体由于疫苗获取能力有限、政策支持力度不够等,导致其经济复苏态势不及预期,进而导致全球上游产业链产出水平受限、原材料价格不断远超预期地抬升,与下游市场需求的急剧反弹形成巨大的供需缺口,导致下游的工业、制造业等产出不及预期。

在巨大的供需缺口下,再加上美元整体汇率又在三季度出人意料地抬升,导致原材料价格呈现几何倍数增长,影响了制造业大国的生产水平。中国9月制造业PMI降至49.6%,比8月下降0.5个百分点,结束了连续18个月的扩张,跌至50%荣枯线以下,制造业需求短期承压。

此外,由于美国经济复苏进程较快,美联储货币政策收紧是确定性事件。根据美联储 9 月份议息会议声明,美联储未来加息预期明显提升,预计今年 11 月份美联储将宣布资产缩减(Taper)购买规模计划,2022 年中左右结束 Taper。届时美元在提前升值后将加速回流美国,从而加大全球金融的脆弱性。

由于投入产出缺口的放大,全球制造业和服务业景气度下降,大宗商品价格也大幅超过疫情前的水平,再加上全球海运运输成本的提升,以及受美元紧缩预期的扰动,预计大宗商品价格仍将维持高位震荡,全球各国的通胀水平也会进一步上升,极大地影响资本市场资产价格的走势,各国央行被迫加息的预期也更为强烈。但在自身经济复苏不理想的情况下,被动加息将会对其经济造成极大的影响,新兴经济体股市调整预期对比美国将明显幅度更大、时间更长。

中国宏观经济形势分析

(一)在当前全球宏观经济背景下,中国能否独善其身?

首先,从行业来看,在疫情初期,中国宽松的货币政策拉高了固定资产投资、制造业、房地产、基建等类别的投资比例,但在疫情放缓后投资增速逐渐从高位向下恢复至正常水平,但制造业投资增速在今年一季度后出现了大幅反弹,即将超越房地产成为未来稳定投资的关键,这是百年未有之大变局下的投资机会。

其次,从制造业内部的上中下游分段来看,“上游原材料好于中游装备制造,中游装备制造好于下游消费”的制造业投资修复格局延续。在未来一年左右,投资于制造业的上游是最好的选择。

(二)到底应该投资制造业哪一细分领域?

从中长期贷款增速来看,制造业中长期贷款增速持续高于整体的企业中长期贷款增速,普惠小微贷款增速也在持续向好,再次印证了制造业是中国财政政策支持的重要方向,而其中创新型企业更是国家货币政策支持的重中之重。

预计在政策支持力度加码的带动下,计算机、新能源等高端制造业投资有望维持高增长,芯片、半导体等通用设备、专用设备等技改相关投资增速大概率也将迎来改善,对制造业投资形成向上支撑。

因此,尽管明年全球都将笼罩在美联储加息的阴影下,各国的通胀水平都会不断抬升,各国股市都有可能经历比较大的回调,但中国由于自身的独特性,在高端制造业投资增速不断上升的过程中,中国可能是唯一一个存在结构性投资机会的国家,高端制造业景气度会非常高,而高端制造业的上游投资机会将更大,其中主要在新能源的上游(光伏、硅、氢、锂矿、锂电设备)、半导体上游(半导体设备、半导体材料)等细分领域。此外,旅游、传媒、影视、军工等局部低估值板块也存在投资机会。

(三)疫情与社零增速变化

受疫情外生扰动以及经济周期性回落叠加原材料价格大幅上涨,居民收入修复放缓的影响,中国消费行业疲弱。社会消费品零售总额两年平均增长3.9%,增速尚不足疫情前的五成,且趋势上二季度以来社零增速已呈现出波动回落态势,已然成为我国经济修复的最大软肋。

随着疫情扰动边际弱化,加上“双循环”发展格局的促进,消费环境大概率会逐渐得到改善,以新能源车、医药、国潮等为代表的新消费领域将有获利的机会。

(四)美联储退出货币宽松对我国的影响

上半年我国货币政策已经基本回到疫情前的常态水平,在全球主要经济体中保持领先的态势,美联储退出货币宽松对我国货币政策的制约有限,我国下一阶段货币政策将在内外部均衡中坚持“以我为主”。历史经验也显示,中美货币政策周期并不完全同步,美联储收紧货币甚至启动加息时,中国的货币政策反而很可能转向宽松。因此,明年中国很可能是受美联储加息影响最小的国家。

大类资产配置分析与建议

2021年三季度,国内大类资产收益排序分别为商品>债券>房地产>现金>0>黄金>股票。

四季度,我们认为大类资产配置的关键词在于“市场波动加大、适当控制风险、挖掘 A 股结构性机会为主”,具体到资产上,建议择机增配股票,标配债券,低配大宗商品、黄金和房地产。

大盘晴雨表:国内股债相对吸引力

相对来说,股债相对吸引力指标越低,代表股市下跌的可能性越大;股债相对吸引力指标越高,代表股市上涨的可能性越大。目前国内外宏观、流动性环境日趋复杂严峻,国内股债相对吸引力处于70%分位数上方,决定了A 股难有趋势性的机会,短期波动或加剧,但性价比凸显,不乏结构性投资机会,投资者不必过分担忧,结构上新能源、半导体、新基建跑赢的概率很大。

但对于债市来说,美联储四季度启动 Taper 预期虽然已被市场基本消化,但全球供给不足约束仍将推升通胀和通胀预期,加上美国财政存款压降告一段落后市场流动性边际趋于收紧,或仍会引发美债利率有所上行,对国内债市形成一定的扰动。

因此,今年四季度到明年,市场波动会加剧且难以把握,获取收益的难度加大。在这种情况下,依托于市场指数走势判断、分时择策略选择、全天候FOF量化收益加成的多策略产品的业绩表现可能会好于其它产品,是这一时期投资的首选。


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