【上海九方云智能科技有限公司】：半导体观察：中颖电子财报解读

最近半导体整体上涨的催化因素大致有:AI火爆,复苏预期逐渐升温,美日荷制裁导致国产替代预期升温。半导体行业目前讲故事最大的依托就是复苏预期,在复苏预期下,去年的超跌恰好成为近期配置半导体的较有力支撑。如果从复苏逻辑来看,当前还在低位未启动的半导体个股,理应成为下一阶段研究的重点。今天,我们通过分析中颖电子年报,试图为你呈现MCU芯片的现状及未来发展方向。

业绩:需求抵达冰点,复苏前夜

中颖电子于2023年3月30日披露年报,公司2022年实现营业总收入16.02亿元,同比增长7.2%;实现归母净利润3.23亿元,同比下降12.9%;我们看到,由于全球半导体市场在 2022年经历了明显的回落,尤其下半年呈现需求快速疲软的走势,终端客户进入了库存去化周期,中颖电子业绩因此受到较大影响。

不过,展望2023年,由于中国经济在摆脱疫情影响后预计比2022年增速上升,而中国占据半导体需求的三分之一,因此中国需求复苏有望成为2023年半导体下游的重要变量。

存货方面,公司22年库存水平逐季增加(分别为2.14/3.02/4.75/5.57亿元),考虑到一季度为行业传统淡季,预计公司1Q23库存水位可能进一步上升,2023Q2后库存水位将随着需求复苏而逐季下降。公司预期客户端的库存去化周期,在 2023 年的上半年可望进入尾声,国内终端消费市场可望逐步复苏。供应链端,代工价格于 2022 年仍维持在较高水平,代工价格在 2023 年可望出现适度的向下调整,有利于芯片设计公司在下半年提升盈利能力。

假设2023Q2成为中颖电子存货的高位,下半年如我们预期随着需求回升而逐季下滑,那么中颖电子当前的位置可能类似于2019Q1时的位置,彼时正好是中颖电子上一轮存货的高峰期。

主营拆分

根据公司2022年年报,公司的主要产品线为工控级的微控制芯片及 AMOLED 显示驱动芯片。

1、工控 MCU

工控 MCU 过去几年来制程升级换代不大,制程主要在 8 英寸,0.11um 制程以上。市场需求有向智能化、高端化、网联化发展的趋势,主流制程逐步转向 12 英寸,40nm/55nm 制程,产品使用 32位MCU的比例逐步提高。公司的 55nm产品已经在客户端量产。变频工控 MCU,主要市场还是被国外 IDM 芯片大厂所掌控,公司产品市占还低,有较大的国产化替代空间。公司的电机控制 MCU 芯片一直以高可靠性和外围电路集成的优势,占据着国内电动自行车控制器主要市场份额。

2、锂电池管理芯片

2023 年,锂电池管理芯片的 3C 市场需求受手机的换机时限延长、笔记本需求回归正常水平及宏观经济形势影响,预计市场处于相对稳定的状态,长期看公司芯片的进口替代比率还会进一步提高。锂电池管理芯片的动力应用市场,可望受益于锂电芯价格回落、客户端库存去化接近完成及国内宏观经济可望复苏,市场需求应可出现回温。

3、AMOLED 显示驱动芯片

目前公司的 AMOLED 显示驱动芯片产品,主要是用于智能手机。智能手机市场已处于谷底,市调机构 IDC 预计,2023 年智能手机出货量仍为接近 12 亿部.市调机构 Omdia预计 2023 年 AMOLED 智能手机显示驱动芯片出货量将年同比增长 12%,同时预计 AMOLED 显示驱动芯片出货量将增加到 2029 年的 22 亿颗,复合年增长率(CAGR)为 12%。

智能手机已经是存量市场, 随着AMOLED 屏体的渗透率提升、 国内面板厂良率提升及新增产能落地、内制化的国家政策支持背景下,AMOLED 屏体的应用领域也逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等应用领域,预期 AMOLED 驱动芯片的需求, 还在持续上扬的成长期。

重要新产品或新工艺开发情况:

公司针对智能家电新推出 ARM cortex-M0+ 内核的 0.11um MCU 通用产品,目前已经完成开发,市场反馈良好,已经有十余家客户量产,后续会持续贡献业绩;为了积极应对市场竞争,公司也积极推进成本优化,已经设计并且量产了 2 颗新产品,多颗新产品预计 2023 年下半年可以推向市场。公司32 位 ARM 内核变频电机控制芯片,目前在变频空调,变频冰箱已大批量产,变频洗衣机已小批生产;

同时,公司将紧跟客户需求变化,规划更高性能、更低成本的迭代产品,预计在未来几年变频智能大家电应用的业绩会持续增长。公司首款车规级 MCU 工程品已于多个客户端送样、测试及进行应用开发,AECQ100的质量认证也正在进行中。

核心竞争力分析

我们在关注半导体企业时,比较重视公司的研发投入及其占比情况,在这一点上,中颖电子比较符合我们的审美。

2022年,公司研发投入同比增长22.25%,达 3.23 亿元,占营业收入 20.18%。近三年公司研发投入分别为1.73亿元、2.64亿元,3.23亿元,占应收比例从17.07%提高至20.18%。我们相信持续的研发投入将给公司的长期成长提供支撑。

公司主要研发领域在智能家电芯片、变频电机控制、锂电池管理芯片、OLED 显示驱动芯片及汽车电子芯片的相关技术研发。公司各类产品将持续往高端化提升,采用的制程技术也不断向较高阶制程迁移。

方向上,公司将以在MCU 领域奠定的优势基础上,进一步以 MCU+进军智能家居及智能物联领域;以锂电池管理领域积累的技术基础,延伸至充电管理及电源管理,进军智能汽车的动力电池管理;持续积累 AMOLED 显示驱动新技术,致力多款品牌手机 AMOLED 屏应用的加速推出。

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:黄波(登记编号:A0740620120007)

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