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21年盈利能力大幅提升,双主业发展战略确立

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探路者(300005)2021年业绩符合业绩预告,1Q22业绩低于我们预期公司2021收入同比增长36.2%至12.4亿元,归母净利润由负转正至0.5亿元,扣非后归母净利润由负转正至0.2亿元,符合业绩预告。2H21户外用品主业收入同比+34%至8.3亿元。分品牌看:探路者品牌、DiscoveryExpedition、TOREADKIDS收入分别为7.5、0.3、0.4亿元,同比+45%、-37%、-15%,Toread.X收入0.1亿元。分渠道看:1)线下收入同比+67%至6.4亿元,直营、加盟及其他渠道(联营、集团大客户及其他)分别收入1.0、2.7、2.7亿元,分别同比-7%、+66%、+137%。2H21公司总门店净关161家至786家,其中直营店净关26家至179家,加盟店净关135家至607家。全年直营店店效同比+10%,我们估算加盟店店效提升接近直营店水平。2)线上收入同比-18%至1.9亿元,收入占比同比-15ppt至23%。我们认为主要因天猫流量下滑及部分产品提价影响销量。盈利能力大幅提升。2H21毛利率同比提升6.9ppt至36.1%,主要因各渠道销售折扣提升。受益于公司销售回暖及运营费用管控,经营杠杆带动销售及管理费用率同比减少6.0ppt至27.8%。存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计增加0.3亿元,投资净收益0.2亿元增厚利润,净利润率同比提升25.9ppt至4.8%。国内疫情影响1Q22业绩表现,期内并表北京芯能。1Q22收入2.1亿元,同比增长14%;归母净利润0.1亿元,同比下滑25%;扣非后归母净利润0.01亿元,同比下滑60%,低于我们预期,主要因:1)期内青岛、西安疫情影响了对线下加盟客户的销售;2)天津疫情致发货受阻一个月,影响电商收入达成。毛利率同比下滑1.1ppt至45.4%,销售及管理费用率同比提升0.9ppt至41.6%,净利润率同比下滑2.1ppt至3.9%。期内公司将北京芯能纳入合并报表范围,多项资产负债表项目变动较多。发展趋势随着北京芯能收购完成,公司确立了“户外业务+芯片业务”双主业发展战略,未来计划围绕户外用品业务和芯片业务稳步扩大经营规模,提高公司整体盈利水平。盈利预测与估值考虑疫情影响终端销售,下调2022年EPS预测14%至0.08元,引入2023年EPS预测0.18元,当前股价对应4/3倍2022/23年P/S,维持中性评级。相应下调目标价13%至8.26元,对应5/3倍2022/23年P/S,较当前股价有17%的上行空间。风险疫情反复波动,终端零售环境不及预期,原材料成本上涨。http://www.xnnews.com.cn/zxsd25178/zxhyts/202205/t20220506_2614180.shtml

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